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　　孩子王（301078.SZ）16.5亿元的跨界收购案投入推广阶段。

　　最新公告夸耀，孩子王控股子公司江苏星丝域投资处理有限公司已完成工商变更登记，负责成为孩子王体系一员。下一阶段，孩子王将以江苏星丝域为推广主体，收购养发龙头丝域实业100%股权。来去完成后，孩子王曲折握有丝域实业65%股权，按握股比例诡计，孩子王需要为收购丝域实业支付10.725亿元。

　　阛阓对这场豪赌有所疑虑。比年，孩子王功绩堕入了“并购依赖症”——2024年1.81亿元归母净利润中，58%来自收购方向乐友海外，剔除后自有业务净利以致不足三年前水平。此外，这次收购丝域实业，孩子王还将濒临无功绩对赌条件和93%加盟店占比的整合风险。这场豪赌，究竟是解围重生的计谋改动，照旧遮盖主业失血的财术？

　　资金链收紧影响投资收益

　　丝域实业是中国养发护发细分限制龙头企业，产物主要包括洗护产物、头皮清洁产物、头皮照拂产物、造型养护产物及造型器具等。

　　2024年，丝域实业商业收入7.2亿元，其中养护产物销售收入4.2亿元，占总收入比重57.76%。驱散2024年末，丝域实业共经营2503家养发门店，其中176家为直营门店，2327家为加盟门店，共计会员数目跳跃200万。通过本次收购，孩子王将投入养发、护发限制。

　　孩子王为完成对丝域实业的16.5亿元收购，张开了一场高杠杆的本钱腾挪。驱散2025年一季度末，孩子王账面货币资金13.86亿元，短期借款新增2亿元，一年内到期非流动欠债达7.36亿元，债务压力握续攀升。面对收购资金缺口，孩子王遴荐了两步走策略——先变更IPO募资用途挪用4.29亿元（现在已送还），将原打算用于门店升级更正的召募资金首要调拨至收购技俩；再通过壳公司江苏星丝域恳求10亿元贷款（孩子王担保6.5亿元），以对所收购的丝域实业股权作质押完成支付。

　　注册司帐师徐晓琴对界面新闻暗示，孩子王的资金运作旅途显现了严峻的流动性压力。一般来说，账面现款和一年内欠债的比例不宜低于0.5倍，不然会濒临一定的财务压力。按握股比例诡计，孩子王需要为收购丝域实业支付10.725亿元。一朝支付完成，孩子王的现款比率仅为0.33倍，还债压力会顿然高潮。

　　对此，孩子王可选的打法容颜之一是出售来去性金融钞票。驱散2024年底，公司领有19.69亿元的来去性金融钞票，这部分钞票带来了共计约5500万元收益，占夙昔利润总额的22%。一朝出售，孩子王的利润额将有所下跌。2025年一季度，孩子王利息收入为700万元，与上年同时的1500万元比较还是腰斩。

　　孩子王的现款流也暗隐退忧。尽管2024年公司经营步履净现款流同比增长46.71%至11.8亿元，但现款流增长主要依赖乐友并表及应付账款推广（应付账款和单据达到14.77亿元，同比增长27.5%），内生造血时候未现实擢升。而投资步履净现款流和融资步履净现款流共计流出了26.12亿元，导致公司2024年净现款流流出14.3亿元。

　　商誉雷区

　　孩子王以16.5亿元高溢价收购丝域实业（升值率583.35%）却未成立任何功绩高兴，激发本钱阛阓质疑。对此，孩子王诠释注解称：“因丝域实业经营及财务景色较好，未来发展后劲较大，前期商务磋议时间存在多个竞买方，转让方成立功绩对赌的意愿较低，况且这次收购价钱对应的以丝域实业2024年净利润诡计的市盈率水平约9倍，估值较低。”

　　这在如今的本钱阛阓上，并未几见。徐晓琴告诉界面新闻，之前并购不行立功绩对赌很常见，然而最近几年景立功绩高兴还是成为了“标配”，“不行立才会显得有点突兀”。

　　界面新闻查询发现，最近一年内的200多起并购案例中，仅有2起未成立功绩高兴，区别是2025年6月菱电电控收购奥易克斯，以及2024年7月华东医药收购恒霸药业。

　　驱散评估基准日，丝域实业公司推进一皆职权价值为17.50亿元，较其包摄于母公司通盘者职权账面值2.56亿元升值14.94亿元，升值率高达583.35%。凭证推算，对丝域实业的收购完成后，孩子王新增商誉不祥在13.9亿元。重复2025年一季度9.02亿元的商誉，孩子王商誉总额将跳跃20亿元。

　　关于并购后的整合，孩子王暗示，会依托丝域实业现存2500余家门店汇集，重心填补华东、华北阛阓空缺，通过公司品牌势能和供应链时候加快下千里阛阓浸透。丝域实业旗下16款爆款产物将全面入驻孩子王1200家门店的“家庭健康专区”。此外，孩子王还打算买通9200万会员与丝域200万用户的数据池，通过智能算法终了精确引流。

　　行业大众文志宏指出：“孩子王的门店关于社区浸透还不够，而丝域实业的门店偶合以社区为主，未来会有很大的协同。但丝域门店相似较小且以加盟为主，能否很好承载孩子王期待的功能，仍有挑战。”

　　增长依赖并购“输血”

　　孩子王比年“热衷”并购。

　　2023年6月，孩子王以10.4亿元收购乐友海外65%股权；一年半后，再以5.6亿元拿下剩余35%股权，完成对这家朔方母婴连锁龙头的全资控股。两笔来去总额达16亿元，被业内称为中国母婴行业最大收购案。从区域布局看，孩子王主要覆盖宇宙一、二、三线城市的母婴阛阓，乐友海外则主要聚首在华北地区。

　　孩子王创举东说念主汪开国试图通过这场“南北协调”弥补地域短板。乐友海外领有约550家直营店和加盟店，其中北京、天津、陕西、河北、辽宁等北部地区门店占比跳跃70%，而孩子王此前在该区域覆盖率不足8%。私募基金司理刘亚男对界面新闻说：“收购完成后，孩子王门店总额破千家，但整合难度远超预期，两边团队文化各异也会成为隐雷。”

　　孩子王本身从这场并购中得益了立竿见影的后果。2024年，孩子王净利润1.81亿元中，乐友孝顺1.05亿元，占比达58%。如若剔除这部分并表利润，孩子王原有业务净利润仅7672万元，较2023年缩水35%。

　　更值得警惕的是，乐友海外功绩呈现“脉冲式”：2024年上半年净利润3241万元，下半年较上半年暴增124%盈利至7213万元。刘亚男暗示：“母婴行业季节性不彊，好孩子各季度收入也较为平均，乐友海外这种净利前低后高的弧线并不相宜一般母婴行业的季节性章程。”

　　2024年年底，孩子王又斥资1.62亿元现款收购上海幸研生物科技有限公司60%股权。幸研生物为护肤好意思妆新锐企业，以“科技护肤”为理念，旗下领有OANA、博创两大新兴品牌。耿直证券的研报中提到，“收购幸研生物这一在快手上快速放量的好意思护新兴品牌具备估值性价比，收购后，有望通过孩子王的全渠说念全场景、线上直播平台进一步扩大其阛阓份额。” 2025年和2026年，幸研生物给出的高兴功绩是净利润区别不低于3300万元、4500万元。

　　本年一季度，受益于并购，孩子王归母净利润同比激增166%至3100万元，但毛利率却下跌3.59个百分点。

　　本次收购丝域实业的对价为9倍市盈率，看似合理，但无功绩保险、轻钞票高溢价以及主业协同存疑重复开yun体育网，使14亿元商誉成为悬在孩子王头顶的“达摩克利斯之剑”。